11月12日、ブルームバーグ・ローは、ソフトバンクによるOpenAIへの650億ドルという賭けの裏にある資金の流れを明らかにした。2021年以降、プライベートクレジット大手のアポロはソフトバンクに150億ドル超の債務を提供・組成してきた。ソフトバンクはアポロにとって最大級の企業借り手の一社となった。この資金が直接OpenAIに投じられたわけではない。何層もの融資が、孫正義の手元で最も価値のある資産を支えている。
膨らみ続ける担保ローン
中核となる仕組みは純資産価値（NAV）ローンだ。アポロはビジョン・ファンド2号の150社超の保有資産の評価額を担保に、当初45億ドルを貸し出し、過去15か月で2回増額して92億ドルとした。満期は2029年、変動金利は7.3%。契約には上限もあり、担保に占めるOpenAIの割合は5分の1を超えてはならない。アポロはアレンジャーも務め、1%の手数料を取り、持ち分を他社に分譲している。
保険子会社アテネも深く関わっている。9月末時点で、アテネはソフトバンク関連の債務を少なくとも48億ドル保有し、総投資資産の約1%を占め、単一借り手の上限に近づいている。8月にソフトバンクが別途100億ドルの融資の確保に苦戦した際、アポロは唯一の非銀行の貸し手だった。
| 主要な数字 | 値 |
|---|---|
| アポロがソフトバンクに組成した債務 | 150億ドル超（2021年以降） |
| ビジョン・ファンド2号のNAVローン | 45億→92億ドル、2029年満期、金利7.3% |
| アテネのソフトバンク関連保有額 | 少なくとも48億ドル |
| OpenAIの最新評価額 | 1.25兆ドル |
リスクの兆候も同じく明確だ。ソフトバンクは今週、約70億ドルの投資損失を開示し、株価は6月の高値から50%超下落した。アポロは、市場が明確になるまでソフトバンクにOpenAI関連の追加資金を提供する可能性は低いと示唆しているが、既存の92億ドルのローンは小幅に増額される余地があるという。
この件が示すのは、最先端AIの競争がもはやモデルの競争だけではなく、資金調達力の競争でもあるということだ。借り続けられる者が賭け続けられる。だがレバレッジには裏表がある。OpenAIの評価額が下がって担保が目減りすれば、ローンの保護条項が発動し、ソフトバンクの資金繰りが真っ先に圧迫される。次に注目すべきはソフトバンクの資金調達コストとOpenAIの次回資金調達だ。AnthropicのIPOが募集額の数倍の応募を集めたことが示すように、資本市場は有力AI企業への食欲をいまだ失っていない。
