11月12日，彭博法律披露了软银650亿美元OpenAI豪赌背后的资金链：自2021年以来，私募信贷巨头Apollo已为软银提供并安排超过150亿美元债务，软银由此成为Apollo最大的企业借款人之一。这笔钱没有直接投给OpenAI，而是通过一层层贷款，托住了孙正义手里最值钱的资产。
一笔越滚越大的抵押贷款
核心工具是一笔净资产价值贷款：Apollo以愿景基金二期150多家持仓资产的估值为抵押，先放出45亿美元，过去15个月里两次加码到92亿美元，2029年到期，浮动利率7.3%。合同里还设了上限，OpenAI在抵押品里的占比不得超过五分之一。Apollo还充当安排行，收1%费用再把份额分销出去。
保险子公司Athene也深度参与：截至9月底，Athene持有至少48亿美元与软银相关的债务，约占其总投资资产的1%，已接近单一借款人的上限。8月软银为一笔100亿美元贷款找钱不顺时，Apollo是唯一的非银行贷款方。
| 关键数字 | 数值 |
|---|---|
| Apollo累计为软银安排债务 | 超150亿美元（2021年以来） |
| 愿景基金二期抵押贷款 | 45亿→92亿美元，2029年到期，利率7.3% |
| Athene持有软银相关债务 | 至少48亿美元 |
| OpenAI最新估值 | 1.25万亿美元 |
风险信号同样清楚：软银本周披露投资亏损约70亿美元，股价自6月高点跌超50%。Apollo方面已表态，在市场明朗之前不太可能再给软银追加与OpenAI相关的资金，现有92亿美元贷款或许还有小幅上调空间。
这件事说明，前沿AI的竞赛已经不只是模型之争，也是融资能力的比拼：谁能持续借到钱，谁就能继续下注。但杠杆的另一面是脆弱，一旦OpenAI估值回调、抵押品缩水，贷款条款里的保护机制会被触发，软银的资金链会先承压。值得盯的下一个节点，是软银的发债成本与OpenAI的下一轮融资——Anthropic IPO 认购数倍于发行量已经说明，资本市场对头部AI公司的胃口仍然很大。
