Broadcom の Anthropic に対する 420 億ドルの融資は、ロイターが 2026 年 10 月 1 日に Anthropic の IPO 目論見書から掘り出した「循環融資（reciprocal spending）」の一例である。チップメーカーが資金を出し、AI 企業はそれをコンピュートの賃借に充てる。しかも、そのコンピュートを支える TPU は、まさにこのチップメーカーが共同開発したものだ。一つの取引の中で、Broadcom は債権者であり、将来の潜在株主であり、来年の Anthropic 最大の顧客でもある。これこそが、ウォール街がこの取引の「中身」に疑問を投げかけ始めた理由だ。
ロイターの報道によると、Broadcom は Anthropic に対し、AI インフラ支出を目的として最大 420 億ドルの融資を行うことで合意した。見返りとして、Anthropic は来年、Broadcom のチップ設計事業の最大顧客となる。資金調達は転換社債の形をとり、Anthropic の株式に転換可能で、Broadcom はさらに一つの融資パートナーを指名できる。Anthropic は目論見書の中で、IPO 完了前にこれらの社債を売却する予定はないと述べている。
この資金が賄うのはどの請求書か
この 420 億ドルの転換社債は、Anthropic が結んだ 5 年間・総額 1252 億ドルの TPU コンピュート賃借契約の約 3 分の 1 をカバーする。コンピュートはどこから来るのか。Google と Broadcom は複数世代の TPU を共同開発しており、今年 4 月には協力をさらに拡大。Anthropic は 2027 年から次世代 TPU のギガワット級コンピュートを利用できるようになる。つまり、Broadcom が設計に携わった TPU を、Broadcom の資金で Anthropic が借りる——資金とコンピュートが同じ輪の中で回っているのだ。
ウォール街が懸念すること
批判の矛先は「循環融資」に向けられている。チップメーカーが資金を出し、AI 企業はその資金で、同じチップメーカーが供給に関与するコンピュートを借りる。Rothschild & Co の Robert Leitao はロイターに対し、これは非常に大きな賭けのように見えると語った——両社がこの規模の資金調達を支えるに足る収益を上げられるかどうかへの賭けだ。さらに直接的なリスクは、目論見書自身が警告している。潜在的な利益相反として、Broadcom の価格設定やハードウェアに関する判断が、Anthropic のコンピュート調達能力に直接影響しうるとしている。
Anthropic の IPO にとっての意味
IPO の文脈に戻して見ると、この取引の意味はさらに複雑になる。Anthropic の目標時価総額は 2 兆ドルを超えるが、目論見書が開示した 2025 年の数字は、売上高が約 46 億ドル、営業損失が 80 億ドル超だ。420 億ドルの融資枠と「来年の最大顧客」という約束は、ロードショーに「コンピュートは確保済み」という物語を補完する。しかし、ウォール街の疑問も同様に鋭い。債権者と最大顧客が同一企業であるとき、その「確保済み」がいくらの価値を持つのか——答えは、収益が本当に追いつくまで待たねばならないだろう。
