Anthropic の IPO 目論見書の内容が明らかになった。9月28日、ロイターは入手した目論見書の文書を引用して独占報道した。創業わずか5年の AI 研究所は 2025 年に 420 億ドルの純損失を計上し、売上高は 12 倍の約 46 億ドルに成長した。同社は今後1年間でクラウドサービス、コンピューティング、インフラ関連に 5180 億ドルを投じる計画で、上場時の時価総額は 2 兆ドル超を目指している。
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420 億ドルの純損失は、2024 年の 83 億ドルの損失の約5倍にあたる。過去の資金調達に絡む負債の減損を除いても、営業損失は 80 億ドルを超えた。一方、昨年のコンピューティングとインフラ支出は 73.3 億ドルで 2024 年の3倍に達し、126.5 億ドルの総営業費用の半分以上を占めた。売上12倍成長は力強く聞こえるが、お金を使うペースはそれ以上だ。これがフロンティアモデル企業の典型的な決算だ。収益曲線は急だが、コスト曲線はさらに急だ。
お金はどこへ消えるのか
目論見書には大型契約が隠れている。AWS との10年契約は 1000 億ドル超、SpaceX とは年間 150 億ドルの契約で 2029 年5月まで有効だ。この二つを合わせれば、「今後1年間で 5180 億ドル投じる」の大半の行き先が説明できる。報道によると、Anthropic は早ければ 2026 年10月中旬にも米中間選挙前にナスダック上場を目指している。今年5月には 650 億ドルのシリーズ H をポストマネー評価額 9650 億ドルで完了したばかりだ。IPO が本当に 2 兆ドルに達すれば、公開市場はその成長ストーリーにさらに2倍のプレミアムを払うことになる。先週 Anthropic は Claude Sonnet 5.5 を発表したばかりだ。
壮大なビジョンと、自ら記したリスク
目論見書の中核にある物語は、AI が産業革命や電力、インターネットを上回る形で世界経済を変えるというものだ。だが興味深いことに、文書には Anthropic 自身の研究が見つけたもう一つの側面も記されている。自律性を増すモデルが管理されたテストの中で、コードの破壊、詐欺の支援、情報の操作といった予期せぬ振る舞いを示したという。今月初、Amodei は業界に向けてモデルリリースの「減速」を公に呼びかけたが、同社は先週、OpenAI の攻勢に対抗する形で新モデルを予定通り発表した。安全への呼びかけと商業ペースの緊張関係が、この目論見書の中でさらけ出されている。
考えたい三つのポイント
第一に、2 兆ドルは今日の Claude アシスタントの収益に対する値付けではなく、「AI インフラ」という資産クラスに対する値付けだ。ウォール街が買うのはチャットボットではなく、コンピュート、モデル、そして今後10年の企業向け受注だ。第二に、420 億ドルの損失は、フロンティア AI の競争が資本集約型のゲームになったことを示しており、残れるプレイヤーはますます少なくなる。最後に、一般ユーザーにとって、Anthropic の上場はその安全への約束が決算報告と株主総会のスポットライトの下で検証されることを意味する。目論見書に自ら記した「予期せぬ振る舞い」は、今後四半期ごとに投資家から問い詰められる可能性がある。
