Le document S-1 déposé par Anthropic auprès de la Securities and Exchange Commission américaine le 26 octobre 2026 ouvre pour la première fois les comptes de l'entreprise : le chiffre d'affaires du premier semestre 2026 s'est élevé à 16,286 milliards de dollars, contre 1,163 milliard un an plus tôt, tandis que la perte nette atteignait 80,748 milliards de dollars. Lues ensemble, ces deux chiffres sont faciles à mal interpréter. L'essentiel est la composition de la perte.
D'abord, décomposer la perte de 80,7 milliards
La perte d'exploitation du semestre n'était que de 0,693 milliard de dollars, une fraction de la perte nette. L'essentiel de l'écart provient de la réévaluation d'obligations convertibles et d'instruments similaires, environ 72,388 milliards de dollars : un effet comptable, pas une sortie de trésorerie sur la période. L'année 2025 présente le même schéma, avec 4,585 milliards de chiffre d'affaires et une perte nette de 41,965 milliards. Ne lire que la ligne de perte nette, c'est confondre un effet de valorisation avec la vitesse à laquelle l'activité consomme du cash.
Un chiffre d'affaires multiplié par plus de dix, des coûts en forte hausse aussi
Les dépenses de calcul et d'infrastructure ont atteint 8,945 milliards de dollars sur le semestre, contre 2,334 milliards un an plus tôt, et les dépenses de personnel 3,152 milliards. La croissance vient de la facturation à l'usage des modèles et des abonnements, mais la facture de calcul est un coût dur : plus l'activité grandit, plus elle est difficile à comprimer.
Près de la moitié des revenus transitent par les caisses de rivaux
Environ 48 % des revenus du semestre sont passés par les places de marché cloud de Google, Amazon et Microsoft, contre 11 % en 2023. Le document décrit les trois à la fois comme investisseurs, clients, partenaires de distribution et concurrents : ils amènent Claude vers les entreprises clientes, mais chacun possède ou soutient aussi un modèle rival. Commissions, visibilité et favoritisme envers leurs propres produits se répercutent directement sur la marge réelle d'Anthropic.
Contrôle et facture de calcul, la seconde moitié de l'histoire
Une seule action détenue par un véhicule lié à un cofondateur porte 50,1 % des droits de vote généraux, et un trust d'intérêt à long terme élira la majorité du conseil d'administration. Côté calcul, les engagements à long terme envers Google, Amazon et Microsoft totalisent environ 450 milliards de dollars, plus d'autres arrangements comme des locations de puces. Le nombre d'actions et la fourchette de prix restent vides : la levée de 100 milliards et la valorisation de 2 billions évoquées dans la presse ne figurent pas dans le document et restent des rumeurs jusqu'au roadshow. Ce que les investisseurs attendent vraiment, c'est la version modifiée qui précisera le prix.
