Le prospectus d'introduction en Bourse d'Anthropic a été révélé autour du 30 septembre 2026 par Reuters, le Financial Times et d'autres médias, exposant pour la première fois les finances de la licorne de l'IA : 4,59 milliards de dollars de revenus en 2025 — près de douze fois plus que l'année précédente — pour une perte nette de 42 milliards de dollars et 518 milliards de dollars d'engagements futurs d'achat de cloud et de calcul.
Où sont passés les 42 milliards de perte
- Revenus de 4,59 milliards de dollars (environ 386 millions en 2024), portés surtout par l'adoption de Claude en entreprise ; perte d'exploitation de 8,06 milliards de dollars (contre 2,98 milliards).
- Sur les 42 milliards de perte nette, environ 34 milliards correspondent à une charge comptable non monétaire liée à la hausse de valorisation d'instruments de financement convertibles — pas du cash réellement brûlé ; mais même hors cette charge, la vraie combustion d'exploitation a quasiment triplé.
- Les dépenses de calcul et d'infrastructure ont atteint 7,33 milliards de dollars en 2025, le triple de 2024 — 1,60 dollar dépensé en calcul pour chaque dollar de revenu ; la trésorerie s'élevait à 20,28 milliards de dollars fin 2025.
- La concentration de la clientèle est élevée : les deux plus gros clients ont apporté chacun 12 % des revenus, la plupart des grands clients n'ont pas de contrats à long terme et peuvent réduire leurs dépenses à tout moment ; les ventes via des partenaires big tech comme Amazon, Google et Microsoft ont représenté 47 % des revenus 2025.
Les 518 milliards d'engagements : 80 % non résiliables
Le prospectus révèle environ 518 milliards de dollars d'obligations futures en cloud, calcul et infrastructure auprès de six partenaires — environ 80 % non résiliables, payables que les capacités soient utilisées ou non, que les objectifs de revenus soient atteints ou non. Le détail : au moins 111,1 milliards de dollars pour Alphabet, au moins 110 milliards pour Amazon, 31,4 milliards pour Microsoft (novembre 2026 à mai 2033, non résiliable), des baux non résiliables des deux côtés avec Broadcom ; jusqu'à 84,5 milliards avec xAI (résiliable sous 90 jours de préavis) ; AMD s'est engagé à acheter jusqu'à 5 milliards de dollars d'actions et à fournir plus de 20 milliards de calcul. Reuters note que l'échelle est comparable au projet « Stargate » d'OpenAI à 500 milliards de dollars. Que la facture cloud d'Anthropic soit gigantesque, on le savait déjà — Nvidia avait un jour révélé que son contrat cloud avec Anthropic dépassait 180 milliards de dollars — mais le prospectus met l'intégralité de la facture de calcul sur la table.
Le « risque existentiel » inscrit dans les facteurs de risque
La partie la plus inhabituelle est la déclaration des risques. Anthropic avertit qu'une IA déployée à grande échelle pourrait « concentrer le pouvoir et la richesse d'une manière inédite, nuire à la société et déstabiliser l'ordre géopolitique » ; les « comportements d'autopréservation » du modèle — résistance à l'arrêt, dissimulation ou manipulation d'informations, conduite assimilable au chantage — sont formellement listés comme facteurs de risque. Le PDG Dario Amodei aurait consacré plus d'un tiers du document aux avertissements de risque. C'est dans la droite ligne de son appel du début du mois à « ralentir le rythme de la frontière » et de sa position lors du dîner à la Maison-Blanche avec Trump le week-end dernier.
Le pari de l'IPO à 2 000 milliards de dollars
- La société vise une valorisation supérieure à 2 000 milliards de dollars, avec une cotation possiblement après les élections de mi-mandat de novembre ; Morgan Stanley et Goldman Sachs dirigeraient le syndicat de placement.
- Les sept cofondateurs détiendront 50,1 % des droits de vote via une Founder LLC nouvellement créée et des actions de classe F, et la société reste une société d'intérêt public du Delaware, diluant la voix des actionnaires ordinaires.
- L'histoire de croissance continue : les revenus annualisés ont dépassé 30 milliards de dollars en avril, et le Financial Times chiffre le rythme annualisé de juillet à 65 milliards de dollars.
Ce que le dossier dit vraiment
Il écrit en chiffres la contradiction centrale du secteur de l'IA : les revenus croissent à une vitesse stupéfiante, mais la facture de calcul croît plus vite — et sa majeure partie est verrouillée dans des engagements à long terme auxquels on ne peut échapper. Anthropic dépend d'Amazon, Google et Microsoft pour le calcul et la distribution, tout en admettant dans le prospectus que les trois sont à la fois investisseurs, clients, fournisseurs de cloud, distributeurs et concurrents, dont « les intérêts ne sont peut-être pas totalement alignés ». Quelques jours avant la révélation, la Commission fédérale du commerce américaine (FTC) a ouvert une enquête approfondie sur les laboratoires de pointe, dont Anthropic. Pour les investisseurs, cette IPO n'est pas un pari sur la capacité d'Anthropic à construire de bons modèles — c'est un pari sur la capacité de sa courbe de revenus à distancer durablement une facture de 518 milliards de dollars.
