Alphabet 2026年10月28日公布的第三季度财报，给出了同一组数字的两种读法：云业务第一次在季度内翻倍，自由现金流却转为负数。财报覆盖截至2026年9月30日的三个月，总营收1275.77亿美元，同比增长25%，这是Alphabet连续第13个季度实现两位数增长。
云业务翻倍，TPU开始贡献收入
Google Cloud当季收入307.09亿美元，同比增长103%，高于上年同期的151.6亿美元。Alphabet在财报中把增长归因于企业对AI基础设施、AI解决方案和核心云平台服务的需求，TPU系统销售也贡献显著。云业务的营业利润从上年同期的35.94亿美元升至111.21亿美元，盈利能力也在同步跟上。
搜索业务仍是基本盘。Google搜索及其他收入633.5亿美元，同比增长12%；YouTube广告收入112.07亿美元；订阅、平台与设备收入142.9亿美元。Google服务整体收入963.02亿美元，同比增长11%。
净利润下滑，问题不在主营业务
财报的另一面是净利润。Alphabet当季净利润261.7亿美元，低于上年同期的349亿美元；摊薄后每股收益2.12美元，低于上年同期的2.87美元。下滑的主要原因是股权证券录得约87亿美元的账面亏损，上年同期则是收益。营业利润反而增长30%，达到405.76亿美元，营业利润率31.8%。主营业务的赚钱能力没有变弱，是账面投资损益拉低了最终利润。
真正让市场在意的是现金流。Alphabet当季自由现金流为负90.65亿美元，连续第二个季度为负。财报发布后，Alphabet股价盘后下跌超过6%。投资者担心的不是当季的收入，而是AI基建投入的速度会不会持续快于现金回流。
皮查伊的另一组数字
首席执行官桑达尔·皮查伊在财报中给出了需求侧的证据：公司已进入5000亿美元年化收入区间；搜索查询量同比增速创五年新高；Gemini应用用户达到10亿，是谷歌历史上增长最快的产品；自有模型API每分钟处理近320亿个token，是一年前的四倍多；Gemini 4 Argon和Carbon处于前沿水平。
这组数字证明AI需求正在变成云收入，却没有回答：为接住需求，Alphabet还要花多少钱、花多久。云收入翻倍证明了需求，负现金流则标明了代价。下一份财报的关键，不再是云业务能不能继续涨，而是资本开支的增速会不会开始收敛。
