11월 12일, 블룸버그 로우는 소프트뱅크의 650억 달러 규모 OpenAI 베팅 뒤에 숨은 자금줄을 공개했다. 2021년 이후 사모 신용 거물 Apollo는 소프트뱅크에 150억 달러가 넘는 부채를 제공하고 주선해 왔으며, 소프트뱅크는 Apollo의 최대 기업 차입처 중 하나가 됐다. 이 돈이 OpenAI에 직접 들어간 것은 아니다. 겹겹의 대출이 손정의 손에 있는 가장 값진 자산을 떠받치고 있다.
계속 불어나는 담보 대출
핵심 수단은 순자산가치(NAV) 대출이다. Apollo는 비전펀드 2호의 150개 이상 보유 자산 평가액을 담보로 처음 45억 달러를 빌려줬고, 지난 15개월 동안 두 차례 늘려 92억 달러가 됐다. 만기는 2029년, 변동금리는 7.3%다. 계약에는 상한도 있다. 담보에서 OpenAI가 차지하는 비중은 5분의 1을 넘을 수 없다. Apollo는 주선자 역할도 하며 1%의 수수료를 받고 지분을 다른 곳에 나눠 판다.
보험 자회사 Athene도 깊이 얽혀 있다. 9월 말 기준 Athene이 보유한 소프트뱅크 관련 채무는 최소 48억 달러로, 총 투자 자산의 약 1%를 차지하며 단일 차입처 한도에 근접했다. 8월 소프트뱅크가 별도의 100억 달러 대출을 확보하는 데 어려움을 겪었을 때 Apollo는 유일한 비은행 대출자였다.
| 핵심 숫자 | 수치 |
|---|---|
| Apollo가 소프트뱅크에 주선한 부채 | 150억 달러 이상(2021년 이후) |
| 비전펀드 2호 NAV 대출 | 45억→92억 달러, 2029년 만기, 금리 7.3% |
| Athene의 소프트뱅크 관련 보유액 | 최소 48억 달러 |
| OpenAI의 최신 기업가치 | 1.25조 달러 |
위험 신호도 그만큼 분명하다. 소프트뱅크는 이번 주 약 70억 달러의 투자 손실을 공개했고, 주가는 6월 고점 이후 50% 넘게 떨어졌다. Apollo는 시장이 명확해지기 전까지는 소프트뱅크에 OpenAI 관련 자금을 추가로 댈 가능성이 낮다고 밝혔지만, 기존 92억 달러 대출은 소폭 증액될 여지가 있다.
이 사건이 보여주는 것은 최전선 AI 경쟁이 더 이상 모델만의 경쟁이 아니라 자금 조달 능력의 경쟁이라는 점이다. 계속 돈을 빌릴 수 있는 자가 계속 베팅할 수 있다. 하지만 레버리지에는 양면이 있다. OpenAI의 기업가치가 떨어져 담보가 줄면 대출의 보호 장치가 작동하고, 소프트뱅크의 자금줄이 가장 먼저 압박을 받는다. 다음으로 지켜볼 것은 소프트뱅크의 차입 비용과 OpenAI의 다음 자금 조달이다. Anthropic의 IPO가 공모 물량의 수 배에 달하는 청약을 받은 것에서 보듯 자본시장은 유력 AI 기업에 대한 식욕을 아직 잃지 않았다.
