Anthropic의 상장 예비설명서 초안이 2026년 10월 20일 월스트리트저널 보도로 드러났다. Claude 개발사인 이 회사는 상반기 매출 163억 달러로 전년 동기 대비 약 15배 성장했지만, 순손실은 807억 달러에 달했다. 두 숫자는 손익계산서가 아니라 그 뒤에 있는 막대한 장기 컴퓨팅 계약, 그리고 공급자가 경쟁자로 바뀌는 구도를 봐야 이해가 된다.
807억 달러 손실 중 약 720억 달러는 현금이 빠져나간 게 아니다
순손실의 대부분인 약 720억 달러는 전환사채 등 자금 조달 수단의 가치 변동에 따른 회계상 비용으로, 실제 현금 지출이 아니다. 경영 실상을 보여주는 숫자는 따로 있다. 상반기 컴퓨팅과 인프라 지출은 약 90억 달러로 2025년 한 해 지출 73억 달러를 이미 넘어섰고, 3분기 매출은 168억 달러로 전 분기보다 약 45% 늘었다. 초안은 또 매출의 약 5분의 1이 단 두 고객에게서 나왔으며, 당분간 소수 대고객 의존이 이어질 것이라고 적었다. 지난주 투자자 설명회 이후 일부 투자자가 기업가치 기대를 약 2조 달러에서 1.5조 달러 수준으로 낮춰 논의하기 시작한 배경 중 하나다. 회사는 여전히 11월 상장을 목표로 하는 것으로 전해진다.
취소 불가 클라우드 계약 4,500억 달러, 아직 협상 중인 것도 있다
초안에서 가장 무거운 대목은 약정이다. 향후 7~10년간 Anthropic이 부담할 클라우드 계약은 약 4,500억 달러이며, 대부분 취소가 불가능해 실제로 쓰지 않아도 지급해야 한다.
| 계약 상대 | 금액 | 비고 |
|---|---|---|
| Google Cloud | 약 1,110억 달러 | 2033년까지 |
| Amazon AWS | 약 1,100억 달러 | 대부분 취소 불가 |
| Microsoft Azure | 약 310억 달러 | 2033년까지 |
| Nscale, Lambda | 최대 약 860억 달러 | Nvidia 칩 임대 |
여기에 Broadcom을 통해 Google 칩을 빌리는 1,600억 달러가 넘는 의무까지 더하면 향후 인프라 약정은 6,000억 달러를 넘고, 약 1,500억 달러가 추가로 협상 중이라 전부 확정되면 총액은 7,500억 달러에 육박한다. 이번 상장으로 조달할 돈의 상당 부분은 상장 전부터 갈 곳이 정해져 있는 셈이다.
공급자가 고객을 경쟁자로 보기 시작했다
금액보다 주목할 문장은 따로 있다. Anthropic은 대형 클라우드 사업자들에게 그들이 제공할 의사가 있는 것보다 많은 용량을 요구했고, 그 파트너들이 자사를 고객이 아닌 경쟁자로 점점 더 본다고 초안에 적었다. AWS, Google, Microsoft는 주주이자 컴퓨팅 공급자이면서 Claude와 경쟁하는 모델과 에이전트를 파는 회사들이기도 해서, 용량이 부족할 때 누구를 먼저 챙길지는 구조적 모순이다. Anthropic은 자체 데이터센터를 임대하고 제3자 운영사와 협력하는 방식으로 우회하고 있지만, 초안 스스로 그 운영사들은 운영 이력이 짧아 대형 사업자만큼 믿기 어려울 수 있다고 인정한다. 초안의 위험 항목에는 모델의 유해 행위로 인한 배상이 보험 보장 범위를 넘을 수 있다는 경고도 담겼는데, 이는 회사가 의회에 가져간 안전 입법 초안과 동전의 양면이다. 경쟁사들에게 이 초안의 의미는 최전선 연구소의 컴퓨팅 갈증을 처음으로 계약 숫자로 보여줬다는 데 있다. 승부처는 '어느 모델이 더 똑똑한가'에서 '누가 10년 치 전력과 칩을 먼저 묶어두는가'로 옮겨가고 있다.
