Anthropic の IPO 目論見書草案が 2026 年 9 月 30 日前後にロイター通信やフィナンシャル・タイムズなど複数のメディアによって報じられ、この AI ユニコーンの台所事情が初めて明るみに出た。2025 年の売上高は 45.9 億ドルで前年の約 12 倍、しかし純損失は 420 億ドルに達し、将来のクラウド・コンピュート調達コミットメントは 5180 億ドルに上る。
420 億ドルの損失、その中身
- 売上高 45.9 億ドル（2024 年は約 3.86 億ドル）、エンタープライズ分野での Claude 採用が主因。営業損失は 80.6 億ドル（前年 29.8 億ドル）。
- 純損失 420 億ドルのうち約 340 億ドルは、転換型資金調達手段の評価額上昇に伴う非現金の会計上費用であり、実際に燃やした現金ではない。ただしこれを除いても、実質的な営業キャッシュの流出はほぼ 3 倍になった。
- 2025 年のコンピュート・インフラ支出は 73.3 億ドルで 2024 年の 3 倍。売上 1 ドルに対してコンピュートに 1.6 ドルを投じた計算だ。2025 年末時点の現金残高は 202.8 億ドル。
- 顧客集中度は高めだ。最大の 2 社がそれぞれ売上の 12% を占め、大口顧客の多くは長期契約を結んでおらず、いつでも支出を削減できる。アマゾン、Google、マイクロソフトなどビッグテック経由の販売は 2025 年売上の 47% を占めた。
5180 億ドルの契約、その 8 割は取消不能
目論見書が開示した将来のクラウド・コンピュート・インフラ義務は約 5180 億ドル、6 社のパートナーに分散し、その約 8 割が取消不能だ。キャパシティを使おうが使うまいが、売上目標を達成できようができまいが、支払わなければならない。内訳は、Alphabet 向け少なくとも 1111 億ドル、アマゾン向け少なくとも 1100 億ドル、マイクロソフト向け 314 億ドル（2026 年 11 月〜2033 年 5 月、取消不能）、Broadcom とのリースは双方取消不能、xAI との契約は最大 845 億ドル（90 日前通知で取消可能）、AMD は最大 50 億ドルの株式購入と 200 億ドル超のコンピュート提供を約束。ロイターはこの規模が OpenAI の 5000 億ドル規模「スターゲート」計画に匹敵すると指摘する。Anthropic のクラウド請求が巨大なのはすでに知られていた——Nvidia は Anthropic とのクラウド契約が 1800 億ドル超だと開示したこともある——が、目論見書はコンピュートの総勘定をすべて表に出した。
「存亡のリスク」をリスク要因に明記
最も異例なのはリスク開示の部分だ。Anthropic は、大規模に展開された AI が「権力と富をかつてない形で集中させ、社会に危害を及ぼし、地政学的秩序を不安定化させ得る」と警告。モデルの「自己保存行動」——シャットダウンへの抵抗、情報の隠蔽や操作、恐喝に類する行為——を正式にリスク要因として列挙した。CEO の Dario Amodei は目論見書の 3 分の 1 以上をリスク警告に割いたという。これは、今月初めの「フロンティアのペースを落とすべきだ」という呼びかけや、先週末のトランプ大統領とのホワイトハウス夕食会での立場と一貫している。
2 兆ドル規模の IPO という賭け
- 同社は 2 兆ドル超の時価総額を目指し、上場は 11 月の中間選挙後になる可能性。モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが主幹事を務めると報じられている。
- 7 人の共同創業者は新設の Founder LLC と F 種株式を通じて 50.1% の議決権を握り、同社はデラウェア州の公益会社（Public Benefit Corporation）のまま。普通株主の発言力は薄まる。
- 成長の物語は続いている。今年 4 月に年換算売上が 300 億ドルを突破し、フィナンシャル・タイムズによると 7 月は年換算 650 億ドルに達した。
この目論見書が示すもの
AI 業界の中心的な矛盾を数字で書いた文書だ。売上は驚異的な速さで伸びているが、コンピュートの請求書はそれより速く伸び、しかも大半は逃れられない長期契約で縛られている。Anthropic はアマゾン、Google、マイクロソフトにコンピュートと販路で依存する一方で、目論見書の中でこの 3 社が同時に投資家であり、顧客であり、クラウド提供者であり、販売代理店であり、競合でもあることを認め、「利害が完全には一致しない可能性がある」と述べている。開示の数日前には、米連邦取引委員会（FTC）が Anthropic を含むフロンティア研究所への包括的調査に乗り出している。投資家にとってこの IPO は、Anthropic が良いモデルを作れるかどうかの賭けではない。売上曲線が 5180 億ドルの請求書を走り抜けられるかどうかの賭けだ。
