Le projet de prospectus d'introduction en Bourse d'Anthropic, révélé par le Wall Street Journal le 20 octobre 2026, décrit une entreprise à la croissance rare et aux dépenses plus rares encore : 16,3 milliards de dollars de revenus au premier semestre, près de 15 fois le niveau d'il y a un an, pour une perte nette de 80,7 milliards. Les deux chiffres ne se comprennent qu'en quittant le compte de résultat pour regarder les contrats de calcul à long terme — et des fournisseurs en train de devenir des concurrents.
Sur 80,7 milliards de perte, environ 72 milliards ne sont pas des sorties de cash
L'essentiel de la perte nette, environ 72 milliards de dollars, provient de charges comptables liées à la variation de valeur d'obligations convertibles et d'autres instruments de financement, et non de dépenses réelles. D'autres chiffres décrivent mieux l'activité : près de 9 milliards dépensés en calcul et en infrastructure sur le seul premier semestre, davantage que les 7,3 milliards de toute l'année 2025, et un revenu de 16,8 milliards au troisième trimestre, en hausse d'environ 45 % sur un trimestre. Le projet indique aussi qu'environ un cinquième des revenus provient de seulement deux clients et que cette dépendance devrait durer — l'une des raisons pour lesquelles certains investisseurs, après la journée investisseurs de la semaine dernière, évoquent une valorisation proche de 1 500 milliards plutôt que les 2 000 milliards attendus. L'entreprise viserait toujours une introduction en novembre.
450 milliards d'engagements cloud non résiliables, et ce n'est pas fini
La partie la plus lourde du document concerne les engagements. Sur les sept à dix prochaines années, Anthropic doit environ 450 milliards de dollars de contrats cloud, pour la plupart non résiliables et payables que la capacité soit utilisée ou non :
| Partenaire | Engagement | Remarque |
|---|---|---|
| Google Cloud | Environ 111 milliards | Jusqu'en 2033 |
| Amazon AWS | Environ 110 milliards | Majoritairement non résiliables |
| Microsoft Azure | Environ 31 milliards | Jusqu'en 2033 |
| Nscale et Lambda | Jusqu'à environ 86 milliards | Location de puces Nvidia |
En ajoutant plus de 160 milliards pour la location de puces Google via Broadcom, les obligations d'infrastructure dépassent 600 milliards, et quelque 150 milliards supplémentaires sont en négociation, ce qui porterait le total près de 750 milliards. Une grande partie de l'argent levé en Bourse a donc déjà sa destination avant même l'introduction.
Quand le fournisseur voit un rival plutôt qu'un client
Plus révélateur que les montants, une phrase du projet : Anthropic dit avoir demandé à ses grands partenaires cloud plus de capacité qu'ils n'étaient disposés à en fournir, et que ces partenaires le considèrent de plus en plus comme un concurrent plutôt que comme un client. AWS, Google et Microsoft sont à la fois actionnaires, fournisseurs de calcul et vendeurs de modèles et d'agents rivaux : en cas de pénurie, le conflit est structurel. Anthropic contourne l'obstacle en louant ses propres centres de données et en travaillant avec des opérateurs tiers, tout en concédant dans le même document que certains de ces opérateurs ont un historique limité et pourraient être moins fiables que les hyperscalers. La partie risques avertit en outre que les dommages liés à des comportements nuisibles des modèles pourraient dépasser sa couverture d'assurance — le revers du projet de loi de sécurité que l'entreprise porte au Congrès. Pour ses rivaux, ce document vaut parce qu'il traduit pour la première fois la faim de calcul des laboratoires de pointe en chiffres contractuels : l'avantage se jouera moins sur le modèle le plus intelligent que sur celui qui bloquera dix ans d'électricité et de puces en premier.
