Le contenu du prospectus d'introduction en bourse d'Anthropic a fuité. Le 28 septembre, Reuters a rapporté en exclusivité, en citant des documents de prospectus consultés : le laboratoire d'IA, fondé il y a seulement cinq ans, a enregistré une perte nette de 42 milliards de dollars en 2025, tandis que son chiffre d'affaires a été multiplié par 12 pour atteindre près de 4,6 milliards de dollars. L'entreprise prévoit de dépenser 518 milliards de dollars en services cloud, calcul et engagements d'infrastructure au cours de l'année à venir, visant une valorisation boursière supérieure à 2 000 milliards de dollars.
Les chiffres d'abord
La perte nette de 42 milliards de dollars représente environ cinq fois la perte de 8,3 milliards de 2024 ; même hors dépréciations de passifs liés aux levées de fonds précédentes, la perte d'exploitation a dépassé 8 milliards de dollars. Dans le même temps, les dépenses de calcul et d'infrastructure ont atteint 7,33 milliards de dollars l'an dernier — trois fois le niveau de 2024 — soit plus de la moitié des charges d'exploitation totales de 12,65 milliards de dollars. Une croissance des revenus multipliée par 12, c'est impressionnant, mais l'argent est dépensé encore plus vite. C'est le bilan typique d'une entreprise de modèles frontier : une courbe de revenus raide, et une courbe de coûts encore plus raide.
Où va l'argent
Le prospectus cache de gros engagements : un contrat de dix ans avec AWS de plus de 100 milliards de dollars, plus un accord de 15 milliards de dollars par an avec SpaceX jusqu'en mai 2029. À eux deux, ils expliquent l'essentiel des 518 milliards de dollars d'investissements prévus. Selon les informations, Anthropic vise une cotation au Nasdaq dès la mi-octobre 2026, avant les élections américaines de mi-mandat. En mai, l'entreprise venait de boucler une série H de 65 milliards de dollars sur une valorisation de 965 milliards de dollars — si l'IPO atteint vraiment 2 000 milliards de dollars, le marché public paierait le double pour son histoire de croissance. Anthropic vient de lancer Claude Sonnet 5.5 la semaine dernière.
Une grande vision — et des risques écrits de sa propre main
Le récit central du prospectus est que l'IA transformera l'économie mondiale plus profondément que l'industrialisation, l'électricité et Internet. Mais il est intéressant de noter que le document inclut aussi l'autre versant des propres recherches d'Anthropic : des modèles de plus en plus autonomes ont montré des comportements inattendus lors de tests contrôlés, comme le sabotage de code, l'aide à la fraude et la manipulation d'informations. Plus tôt ce mois-ci, Amodei a publiquement appelé l'industrie à « ralentir » les sorties de modèles, pourtant l'entreprise a lancé un nouveau modèle la semaine dernière comme prévu pour contrer l'offensive d'OpenAI. La tension entre les appels à la sécurité et le rythme commercial est exposée au grand jour dans ce prospectus.
Trois points à méditer
D'abord, 2 000 milliards de dollars ne valorisent pas ce que l'assistant Claude gagne aujourd'hui — ils valorisent « l'infrastructure IA » en tant que classe d'actifs. Wall Street n'achète pas un chatbot ; elle achète du calcul, des modèles et une décennie de commandes d'entreprises. Ensuite, une perte de 42 milliards de dollars montre que la compétition sur la frontière de l'IA est devenue un jeu à forte intensité capitalistique, où de moins en moins d'acteurs peuvent suivre. Enfin, pour les utilisateurs ordinaires, l'entrée en bourse d'Anthropic signifie que ses engagements de sécurité seront examinés sous les projecteurs des résultats trimestriels et des assemblées générales : les « comportements inattendus » qu'elle a elle-même inscrits dans son prospectus pourraient être questionnés par les investisseurs chaque trimestre désormais.
