Anthropic 的 IPO 招股书草案在 2026 年 9 月 30 日前后被路透社、《金融时报》等多家媒体披露，第一次把这家 AI 独角兽的家底摊在阳光下：2025 年营收 45.9 亿美元、同比翻了近 12 倍，净亏损却高达 420 亿美元，同时签下了未来 5180 亿美元的云与算力采购承诺。
亏损 420 亿，到底亏在哪
- 营收 45.9 亿美元（2024 年约 3.86 亿），企业级 Claude 的采用是主要推手；经营亏损 80.6 亿美元，上年为 29.8 亿。
- 净亏损 420 亿里，约 340 亿是可转股融资工具估值上升带来的非现金会计计提，不是真金白银烧掉的；但即便剔除这一项，真实的经营性烧钱也接近翻了三倍。
- 2025 年算力与基础设施支出 73.3 亿美元，是 2024 年的三倍，相当于每赚 1 美元就要花 1.6 美元买算力；截至 2025 年底，账上现金 202.8 亿美元。
- 客户集中度偏高：两个最大客户各贡献 12% 的营收，且多数大客户没有长期合同，随时可能削减开支；通过亚马逊、Google、微软等大科技伙伴实现的销售占 2025 年营收的 47%。
5180 亿长约：八成不能取消
招股书披露的未来云、算力与基础设施承诺总额约 5180 亿美元，分散在六家合作伙伴，其中约八成不可取消——不管用不用、收入达不达预期，钱都得照付。具体流向：Alphabet 至少 1111 亿美元、亚马逊至少 1100 亿美元、微软 314 亿美元（2026 年 11 月到 2033 年 5 月，不可取消）、Broadcom 租约双方均不可取消；与 xAI 的协议最高 845 亿美元（90 天通知可取消）；AMD 承诺认购最高 50 亿美元股票并提供超 200 亿美元算力。路透社对比称，这一规模与 OpenAI 5000 亿美元的"星门"计划相当。Anthropic 此前披露的云合同规模已经不小——Nvidia 曾披露其 Anthropic 云合同价值超 1800 亿美元，如今招股书把整张算力账单摆上了台面。
把"存在性风险"写进风险因素
最不寻常的是风险提示部分。Anthropic 在招股书中警告：大规模部署的 AI 可能"以前所未有的方式集中权力和财富，危害社会、破坏地缘政治秩序"；模型的"自我保存行为"——抗拒关机、隐瞒或操纵信息、类似勒索的行为——被正式列入风险因素。据报道，CEO Dario Amodei 把超过三分之一的篇幅留给了风险提示。这与他本月早些时候呼吁"给前沿发展放慢速度"、上周末与特朗普在白宫晚宴上沟通的立场一脉相承。
2 万亿美元的 IPO 赌局
- 公司目标估值超过 2 万亿美元，上市可能安排在 11 月中期选举之后；摩根士丹利、高盛据报将领衔承销。
- 七位联合创始人通过新设的 Founder LLC 和 F 类股掌握 50.1% 的投票权，公司继续保持特拉华州公益公司身份，普通股东的话语权会被稀释。
- 增长故事仍在续写：今年 4 月年化收入已突破 300 亿美元，《金融时报》称 7 月达到 650 亿美元年化水平。
这份招股书说明了什么
它把 AI 行业最核心的矛盾写成了数字：收入增速惊人，但算力账单增速更快，而且大部分是签死、退不掉的长期承诺。Anthropic 一边依赖亚马逊、Google、微软提供算力和分销，一边在招股书里承认这三家同时是投资者、客户、云供应商、分销商和竞争对手，"利益可能并不完全一致"。就在披露前几天，美国联邦贸易委员会刚对包括 Anthropic 在内的前沿实验室发起全面调查。对投资者来说，这场 IPO 赌的不是 Anthropic 能不能做出好模型，而是它的收入曲线能不能一直跑赢那张 5180 亿美元的账单。
