L'introduction en Bourse d'Anthropic pourrait surtout enrichir Amazon : 6,2 milliards de dollars d'obligations convertibles valorisés à près de 98 milliards

Le plus grand bénéficiaire financier de l'introduction en Bourse d'Anthropic pourrait être Amazon, et non le capital-risque. Le 28 octobre 2026, TechCrunch a analysé le dossier S-1 déposé par Anthropic auprès de la Securities and Exchange Commission américaine et a constaté que les obligations convertibles d'Amazon étaient valorisées à près de 98 milliards de dollars au 30 juin 2026, alors qu'aucune société de capital-risque de la liste ne détenait 5 % ou plus. L'analyse porte non sur le chiffre d'affaires lui-même, mais sur qui reçoit réellement l'argent lors de l'entrée en Bourse.

Pourquoi les obligations convertibles ont grimpé si vite

Amazon a soutenu Anthropic pour la première fois en 2023 avec un engagement d'investir jusqu'à 4 milliards de dollars, puis a ajouté des milliards supplémentaires. Une grande partie de cet argent n'a pas été convertie directement en actions ; elle a pris la forme d'obligations convertibles qui se transforment en actions lors d'une introduction en Bourse ou d'une vente. À mesure que la valorisation d'Anthropic augmentait au fil des tours de financement successifs, les actions que ces obligations pouvaient devenir sont devenues plus précieuses. Le coût comptable est retombé sur Anthropic : au premier semestre 2026, l'entreprise a comptabilisé 72,4 milliards de dollars de variations de juste valeur des obligations convertibles, des passifs dérivés et des SAFE dans son compte de résultat, une charge sans sortie de trésorerie. Le dossier indique également que les obligations pourraient être converties en jusqu'à 1,84 milliard d'actions, mais que la participation d'Amazon est soumise à un plafond de 12 %, auquel Amazon peut renoncer, et que les obligations non converties resteront en circulation et seront converties ultérieurement selon la même règle.

Où se situent le capital-risque et Google dans le même dossier

Le contraste est le plus marqué pour le capital-risque. Avec une valorisation de marché privé de 965 milliards de dollars, une participation de 1 % vaut près de 10 milliards de dollars, de sorte que la position d'environ 14 milliards de dollars de Menlo Ventures (chiffres Bloomberg) ne représente qu'environ 1,5 %, en dessous du seuil de 5 % requis pour la divulgation en tant qu'actionnaire principal, ce qui est inhabituel pour une grande introduction en Bourse technologique. Google est également un grand gagnant : des documents judiciaires montrent qu'il détenait environ 14 % début 2025, qu'il a continué à investir ensuite, dont 10 milliards de dollars en avril 2026, et l'analyste de PitchBook Harrison Rolfes estime sa participation actuelle à près de 5,6 %, avec au moins 114 milliards de dollars d'engagements cloud jusqu'en 2033. Le dossier avertit en même temps que les fournisseurs de cloud construisent des modèles qui concurrencent ceux d'Anthropic et que leurs intérêts ne coïncident pas toujours. Pour les investisseurs, la vraie question n'est pas de savoir si Anthropic peut entrer en Bourse, mais si ses plus grands actionnaires, ses plus grands clients et ses plus grands fournisseurs peuvent coopérer et se concurrencer à la même table.

Amazon gagne donc sur deux plans : la valeur croissante de sa participation et l'engagement d'Anthropic à dépenser au moins 110 milliards de dollars pour AWS au cours des 10 prochaines années. Après sa cotation, Anthropic devra montrer aux marchés publics non seulement ses modèles et ses revenus, mais aussi qu'elle peut conserver une indépendance suffisante vis-à-vis des géants qui la financent et lui fournissent sa puissance de calcul.