Der größte finanzielle Gewinner von Anthropics Börsengang könnte Amazon sein, nicht das Risikokapital. Am 28. Oktober 2026 analysierte TechCrunch Anthropics S-1-Antrag bei der US-Börsenaufsicht SEC und stellte fest, dass Amazons Wandelanleihen zum 30. Juni 2026 mit fast 98 Milliarden Dollar bewertet wurden, während kein Risikokapitalgeber auf der Liste 5 Prozent oder mehr hielt. Im Mittelpunkt der Analyse steht nicht der Umsatz selbst, sondern wer beim Börsengang tatsächlich Geld erhält.
| Amazons Beteiligungen und Verpflichtungen | Betrag |
|---|---|
| Nennwert der Wandelanleihen (zum 30. Juni 2026) | 6,2 Milliarden Dollar |
| Wert der Wandelanleihen (gleicher Stichtag, Amazons Berichtsbasis) | 97,9 Milliarden Dollar |
| Zusätzliche Vorzugsaktieninvestition (zweites Quartal 2026) | 10 Milliarden Dollar |
| Gesamtinvestition, kumuliert | Rund 18 Milliarden Dollar |
| AWS-Kaufverpflichtung für die nächsten 10 Jahre | Mindestens 110 Milliarden Dollar |
Warum die Wandelanleihen so schnell stiegen
Amazon unterstützte Anthropic erstmals 2023 mit einer Zusage von bis zu 4 Milliarden Dollar und legte später weitere Milliarden nach. Ein Großteil dieses Geldes wurde nicht direkt in Aktien umgewandelt, sondern nahm die Form von Wandelanleihen an, die bei einem Börsengang oder Verkauf in Aktien umgewandelt werden. Als Anthropics Bewertung über aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden stieg, wurden auch die Aktien wertvoller, in die diese Anleihen umgewandelt werden können. Die buchhalterische Last traf Anthropic: Im ersten Halbjahr 2026 verbuchte das Unternehmen 72,4 Milliarden Dollar an Änderungen des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen, derivativen Verbindlichkeiten und SAFEs in seiner Gewinn- und Verlustrechnung, ein Aufwand ohne Mittelabfluss. Der Antrag besagt außerdem, dass die Anleihen in bis zu 1,84 Milliarden Aktien umgewandelt werden könnten, dass Amazons Anteil jedoch einer Obergrenze von 12 Prozent unterliegt, auf die Amazon verzichten kann, und dass nicht umgewandelte Anleihen bestehen bleiben und später nach derselben Regel umgewandelt werden.
Wo Risikokapital und Google in demselben Antrag stehen
Der Kontrast ist beim Risikokapital am schärfsten. Bei einer privaten Marktbewertung von 965 Milliarden Dollar ist ein Anteil von 1 Prozent fast 10 Milliarden Dollar wert, sodass die Position von Menlo Ventures von rund 14 Milliarden Dollar (Bloomberg-Zahlen) nur etwa 1,5 Prozent ausmacht und unter der Schwelle von 5 Prozent für die Offenlegung als Hauptaktionär liegt, was für einen großen Technologie-Börsengang ungewöhnlich ist. Auch Google gehört zu den großen Gewinnern: Gerichtsunterlagen zeigen, dass es Anfang 2025 rund 14 Prozent hielt, danach weiter investierte, darunter 10 Milliarden Dollar im April 2026, und PitchBook-Analyst Harrison Rolfes schätzt den aktuellen Anteil auf knapp 5,6 Prozent sowie die Cloud-Verpflichtungen bis 2033 auf mindestens 114 Milliarden Dollar. Der Antrag warnt zugleich, dass Cloud-Anbieter Modelle bauen, die mit denen von Anthropic konkurrieren, und dass ihre Interessen nicht immer übereinstimmen müssen. Für Investoren lautet die eigentliche Frage nicht, ob Anthropic an die Börse gehen kann, sondern ob seine größten Aktionäre, größten Kunden und größten Lieferanten an einem Tisch zusammenarbeiten und konkurrieren können.
Amazon profitiert daher auf zwei Ebenen: vom steigenden Wert seiner Beteiligung und von Anthropics Zusage, in den nächsten 10 Jahren mindestens 110 Milliarden Dollar für AWS auszugeben. Nach der Notierung muss Anthropic den öffentlichen Märkten nicht nur seine Modelle und Umsätze zeigen, sondern auch, dass es gegenüber den Giganten, die es finanzieren und mit Rechenleistung versorgen, genügend Unabhängigkeit bewahren kann.
